【安全边际——有思想投资者的价值投资避险策略】

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卡拉曼是完全地、纯的、现代版的格雷厄姆式价值投资者，掌管的Baupost基金成立于1983年，该基金从建立到2009年12月的27年来的年均收益率为19%，同期的标准普尔500指数收益率为10.7%。在被称为“失去的十年”的1998年到2008年，Baupost基金的年均收益率为15.9%，而同期的标准普尔500指数收益率为1.4%。目前Baupost基金规模名列美国对冲基金前列，达200多亿，历史业绩也令所有基金管理人侧目，令华尔街震惊。卡拉曼的这个成绩没有使用任何杠杆，巴菲特还用了保险公司的成本为零的浮存金，具有一定的杠杆作用。更令人吃惊的是，卡拉曼一贯保持现金的高仓位，绝大部分年头，手头的现金都占总资产的三成，在这样的情况下，近30年总资产的20%的复利率确实让人叹为观止。

一、基本观点

   1.基于风险—回报比考虑问题，卡拉曼在一次访谈时曾说，如果他发现一个债券的价值在3年后应该是100，40买入后1年时间就到90了，他会卖掉。因为可获得的回报少了，原来计划承担的风险基本没变，回报已经不能与所承担风险相适应了。

   2.追求绝对回报。在本金安全的基础上，追求复利增长。

   3.未来不可测。我们要做好应对未来各种情况的准备，其中，手持一定比例的现金是至关重要的。

   4.自下而上的选股策略，价值出现在逆向与危机。

   5.投资者要知道“股票是否低估”，但更关键的是要知道“股票为什么会低估”。

   6. “买入的价格”是决定投资者获利的最主要因素；

   7.投资者应关注，第一是企业，第二是企业的价值，第三是企业的价格；

   8.践行价值投资的关键是：耐心与焦虑。

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四叶草

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